道氏理论笔记

道氏理论

当一个人像我这样卧床工作很多年的时候,他就拥有了别人无法获得的宝贵机会,得以进行不受打扰的学习和研究.如果不好好地利用这个天赐良机,并把它看作是对幸运之人的宝贵恩赐的话,生命将失去其应有的乐趣.

尽管查尔斯·道先生所提出的一部分观点后来被证明是站不住脚的,但是在他辞世之后长达二十八年的市场实践,验证了道氏理论基本原理的正确性.

判断趋势:向上的反弹击穿了前期高点,而随后的回调能在前期低点之上走完,这就属于牛市信号.反过来,如果上涨不能越过前期高点,而随后的下跌却击穿了前期低点,这就属于熊市信号.

当出现窄幅横盘状态,表明市场正在收集筹码或者派发筹码

平均价格指数的日间波动可能受到人为操纵;次级运动也可能在有限的程度上受到人为操纵;但是人为操纵无法撼动市场的主要运动.

股票价格波动是否能够预先消化未来事件的影响?这是研究市场的新手们交流切磋时,经久不衰的争论话题.那些深谙道氏理论的资深人士,知道这是毋庸置疑的事实,而且是成功进行投资的一条基本原理.那些对于这条原理不屑一顾的人,最好的选择是放弃使用道氏理论.

“再怎么频繁强调都不为过,股市完全反映了所有人所了解的国家经济状况.向农场主出售工具、货运卡车和肥料的公司,对农场主状况的了解比农场主自己更清楚.在交易所上市的公司,遵从交易所严格的上市条件.实际上,经营国家生产和消费的每一样东西——煤炭、焦炭、铁矿石、生铁、钢坯、手表的发条——以及它们所需要的所有知识,绝对无误地反映在股票的价格中.所有的银行都知道,这些商品的交换以及对产品的融资和销售,均反映在股票价格上,价格的高低依赖于知识的含量.”(1921年10月4日)

“肤浅的观察者时常惊讶地发现,股市对一些突然而又重大的新事物没有反应;看起来市场好像受到一些模糊且不可追踪的推动力指引.不管有意识还是无意识,价格运动反映的不是过去而是未来.当即将到来的事情发挥它们的影响之前,这种先兆落到了纽约证券交易所.”(1911年4月5日)

“……可以把华尔街比喻为每个人所了解的涵盖经济生活一切信息的贮水池.如果经济前景良好,就可能一直延续到预期信息所能估算到的最远的前方.这个假设已得到充分证实,而且这就是为什么平均价格指数反映出的信息,要比任何个人所能了解的、或最富有的团体所能操纵的事情还要多得多.”(1927年10月4日) 每一个研究道氏理论的读者必须牢记平均价格指数能够预测未来事件,并且能够有效反映其影响.道氏理论的这一观点对于想在股票市场顺势而为的投资者而言属于无价之宝.

平均价格指数能够反映未来,这一点相当重要.

人们经常会问:正确解读道氏理论,并且依照道氏理论给出的信号把握交易时机,那么投资收益率到底有多大?笔者认为对于任何一位具备必要市场知识的投资者,拥有足够的耐心并且遵循平均价格指数来操作,经历一个完整的牛市或熊市下来,操作十次至少能对七次以上.其中,每一次操作的获利会远远超过万一失手造成的损失.

一些或许称作赌徒更贴切的投机者,一意孤行地试图要挖掘平均价格指数的细节性日间波动规律,那是徒劳无功的幻想.

任何一个明白人会很快懂得一个道理,那就是假设道氏理论是万能钥匙,或者有一两个人永远能够精准地判断市场,那么或许用不了多久投机行为就会在股市消失.

1926年1月26日工业股平均价格指数出现了非常明显的”双重顶”形态,但遗憾的是没有得到铁路股指数的确认.汉密尔顿多次告诫过他的读者,假如一种指数没有得到另一种指数的确认,仅仅依靠一种指数得出市场判断必然谬之千里.

稍微浏览一下指数走势图,我们会发现汉密尔顿给出熊市判断的时间,恰好是市场即将进入持续到1929年的大牛市的上攻时期.上述判断失误所造成的后果是灾难性的.市场上那些相信熊市的追随者们,毫无疑问损失惨重.言简意赅地总结这次判断失误的原因,汉密尔顿显然是轻视价格指数的客观信号,而过分依赖自己的主观愿望.借助于”双重顶”形态,汉密尔顿努力让价格指数走势服从于主观愿望.作为仅有的一次明确借助”双重顶”形态来分析市场,却让汉密尔顿的光辉形象大打折扣.另外一方面,汉密尔顿轻视了一个重要事实,即工业股指数已经上涨了47.08点,铁路股指数也已经上涨了20.14点,上涨途中甚至没有发生任何像样的次级回调,这一点或许是汉密尔顿不愿意看到的.按照汉密尔顿所叙述的道氏理论,次级回调将一段上涨幅度拉回40%∼60%是股市里颇具规律性的事.这一次工业股价格指数回调了26.88点,铁路股价格指数回调了10.71点,它们分别将前期涨幅拉回了55%和53%.汉密尔顿所谓的熊市近在眼前,而那只不过是一次司空见惯的次级回调罢了.假如人们细致谨慎地运用道氏理论,将次级运动与主要运动辨别开来并不是什么难事.

股市包括三种类型的运动:主要运动、次级运动、日间波动.主要运动代表市场整体是向上还是向下,通常历时一年到三年不等.次级运动包括回调或反弹,通常历时几天到几个星期不等.另外还有日间波动.这三种运动如影随形,就像奔涌向前的波浪一样,尽管每一浪会朝着海岸冲得更远,但其间的回调不可避免.或许我们可以这样理解,次级运动使势不可挡的股市主要运动稍息了片刻,尽管前进的步伐貌似受阻,但自然规律不可逆转.

汉密尔顿认为在熊市里做空的最佳时机,是在强劲反弹之中交易量渐趋衰竭之时,在此之后下跌重新变得活跃而熊市趋势继续恢复.他经常这样表达他的观点:在华尔街最流行的一句老生常谈的话,就是请勿在沉闷的市场中做空.这句箴言也许久经考验对多错少,然而在熊市里面它大错特错.在熊市的运动之中,市场往往反弹时显得沉闷,而杀跌时变得兴奋.(1909年5月21日)

熊市里的次级反弹往往突然而神速,尤其在恐慌性下跌之后,这样的次级反弹更是引人注目.这种反弹并不意味着探明了底部,而是测试一下极易陷入惜售或者超卖的市场,反弹之后的下一步朝哪里走.真正底部的市场,人们的情绪往往糟糕透顶.就连电梯驾驶员也开始谈论他的空头头寸时,专业人士就逆风而动开始做多了.

在熊市之中绩优股也会同垃圾股一样受到株连,那是因为人们手中的一些股票如果卖出去还能换回部分现金,而另一些股票已经一文不值.股市大萧条时期,从未投机的人们被迫从他们的保险柜中取出那些绩优股,迅速将它们变现.尽管蒙受了一部分损失,但是这些股票毕竟能够换回现金,而现金是维持生存的必备之物.

“不止一位记者写信给本报,提醒注意令人不满意的状况.而且他们因此反问:为什么在9月21日发表的通过平均价格指数研究市场运动的结论认为,股市好像正在酝酿价格长期上涨趋势.可以为悲观的观点给出各种各样的原因——在德国银行破产、铁路运价和工资、关税以及税收的不确定性,还有迟钝的国会在考虑这些问题时显得有些麻木不仁.真正的答案在于,股市已考虑了所有这些事情,它所运用的信息资源,远比任何这些评论家可能拥有的信息要全面得多.”(1921年10月4日)

对于一位投机者而言,掌握道氏理论的最大的用处,在于判断熊市何时朝着牛市反转.

面对这时的市场需要投资者具备足够多的耐心,当价格高调反弹之后出现深度回调,并没有跌破熊市的前期低点,而随后的二次反弹却向上击穿了熊市的前次反弹高点时,此时买入股票最安全,做多的宝贵时机近在眼前.

下面摘自一篇社论文章,论述牛市如何从价格的谷底走了出来:前期熊市下跌逐渐让股票的价格远远低于其内在价值.此时的股票交易所为大众提供了一个捡便宜的重要场所,而其他市场对资金的吸引力已经荡然无存.这就是股市作为经济晴雨表不可替代作用的重要体现,春江水暖鸭先知,股市总是在第一时间感知到资金涌动.

曾经有一次对价格指数发表看法,那时市场快要到达顶部,汉密尔顿这样写道:华尔街老手们说,当电梯驾驶员和皮鞋匠都四处打探关于牛市的小道消息的时候,我们赶紧清仓走人,找个地方钓鱼去吧.每当市场快要走到牛市高潮附近时,汉密尔顿总是这样提醒他的忠实读者:树木不会长到天上去.

把1897年至今所有牛市的平均价格指数比较一下,1929年牛市顶部及其反转应当是最容易辨认的一个. 通货膨胀的所有迹象都已经暴露无遗.股票市场交易量放出天量;贷款数据屡创新高,事实上资金成本是如此之高,使得许多公司将存货变现,换成资金投入华尔街以谋取暴利;资本的地下私募行为相当流行;股票经纪人办公室门口总是悬挂着”请站立等候”的标示;绩优股的股利收益,甚至比垃圾债券的投资收益率还要低;垃圾股鸡犬升天,它们的股价像火箭一样飙升,人们似乎对其内在价值和盈利能力漠不关心;全体国民都沉浸在股票投机的狂热之中.那些华尔街的交易老手们回忆那几个月的牛市顶部时不寒而栗,连他们自己都不敢相信,怎样不知不觉被灌输了”再创新高”的思想,然后在显而易见的崩盘中被套牢.那些看起来身怀绝技的银行家,本来应可以解救投资者于水深火热中,可是结局是当成乌鸦嘴被打倒.而一些本来就属于诈骗犯类型的应当遗臭万年的银行家,却被人们吹捧为股市明星.

就在1929年5月12日到6月5日之间,平均价格指数出现了大幅度的下挫.交易量在之前价格上攻时是放大的,而价格下跌时却出现了萎缩.依据道氏理论来判断,那不过是牛市之中的次级回调运动.

为了研究方便,我们把牛市之中的重要回调或者熊市之中的重要反弹定义为次级运动.

次级运动对于股票市场相当必要,这就好比安全阀对于蒸汽锅炉不可不可或缺一样.对于那些保证金交易的投资者而言,次级运动构成极大的威胁;而对于那些熟悉平均价格指数的投资者而言,次级运动提供了极好的获利机会.但他们必须熟练辨别次级运动,而不会将它们与主要运动相互混淆.汉密尔顿曾经指出,次级运动是牛市健康前进的安全保障措施之一,它的出现对于过度投机起到了最佳的遏制作用.

就在股市恐慌与半恐慌性的下跌中,一些股票被银行及其他利益集团吃进,用来稳定大局和支撑市场.在随后的上攻之中,他们再小心翼翼地抛售那些筹码.

在华尔街人们常说的一句口头禅,那就是请勿在沉闷的市场中做空.这句箴言或许对多错少,然而对于持续的熊市而言,大错特错.在熊市的运动之中,市场往往是在反弹时变得沉闷,而杀跌时变得兴奋.

熊市之中出现风平浪静、交易清淡,是最佳的做空时机,因为市场紧跟而来的往往是更加凶猛的下挫.伴随着这种凶猛的下挫,市场会逐渐陷入半恐慌性崩溃状态,此时是将空头头寸平仓的最佳时机,甚至此时谈论反手做多也不为过.

对于那些投资者而言,最上之策是价格上攻之后斩获利润,在市场回调时呆在场外休息,静待回调即将结束时市场沉闷乏味时刻,再次踏上牛市的船.

在一轮牛市的顶部,当价格指数要反转的时候,通常不会出现突然的剧烈下跌.反过来,对于一轮熊市谷底的反弹,市场往往用缓慢上涨夹杂着小幅撤退,走出向牛市的反转行情.其中伴随的小幅撤退,通常带着明显的交易量萎缩特征.

这里应该突出强调一下,市场研究者在观察次级运动时,千万要考虑交易量,这一点必须贯彻始终.交易量并不如其他特征那样一成不变,然而在牛市中回调到位时寻找买点,以及在熊市中反弹结束时确定卖点,交易量是价值连城的信号.

每当熊市之中指数创出新低,或者牛市之中指数创出新高的时候,人们往往会坚定地假设主要运动还会持续很久.但是我们要告诫每一位投资者,这样的市场新高和新低出现,或许立即会伴随着突如其来的次级运动.

只看一天的价格指数运动来预测市场属于一叶障目不见泰山,得出错误结论在所难免.当市场形成窄幅横盘状态时,日间波动才具有一些预测价值

始终应该同时考虑铁路和工业股票平均价格指数,两种平均价格指数必须相互确认,才有可能得出可靠的结论.如果单独依靠价格指数的其中之一下结论,而没有得到另一个指数的确认,误导性不言而喻.

投资者必须永远铭记,道氏理论最有用的内容是,如果没有得到两种指数的相互确认,任何价格运动将毫无研究价值.

汉密尔顿所阐述的道氏理论,专门针对的是铁路和工业股平均价格指数.

“对于没有得到另一个平均价格指数确认的走势,查尔斯·道通常认为这种走势无足轻重.并且自从他去世以后,市场经验已经多次证明了这种读取平均价格指数的智慧.他的理论是,一个次级下跌趋势,或许最终来看它属于主要运动.当两个平均价格指数的新低都低于前期回调的低点,这种可能性就能够确立.”

“操纵两个平均价格指数不是一件容易的事,并且一个平均价格指数的走势没有得到另一个指数确认时,这种走势无足轻重可以忽略.”

“基于道氏理论的股票平均价格指数运动的探讨中,已经一次次地反复出现,需要再三叮嘱读者注意的是,从单独任何一个股票平均价格指数的走势得出的结论,尽管通常具有重要意义,但也极容易产生误导.但是,当两种平均价格指数相互确认时,这些结论将变得具有最好的预测价值.” “因此两周前,当铁路股平均价格指数单独勉强走出新高水平,可以说,这是一个强烈的看涨信号.假如工业股平均价格指数跟随着走出一个类似的走势,正如同它现在的表现一样,二者珠联璧合,将明确地信号着上升趋势会延续.”(1922年7月24日) “……当股票平均价格指数之间没有相互确认,它们的预示总是会给人以极大的假象.”(1922年11月3日)

铁路股平均价格指数单独勉强走出新高水平,可以说,这是一个强烈的看涨信号.假如工业股平均价格指数跟随着走

“需要特别强调的事实是,两个平均价格已经同时创造了新低.一个平均价格指数创造新低或者新高,而没有得到另一个确认,那几乎总是误导性的信号.原因是不难找到的,一个板块的股票运动会对另一个板块运动产生影响.而且,如果市场上铁路股脱销的话,假如市场上仍然有超量的工业股票供应,那么仅靠铁路股上攻,就不能保证所有指数的股票都跟随着它一起上攻.”

在牛市之中,对于次级回调运动的重要性,汉密尔顿曾经做出过如下解释:”……根据久经考验的阅读平均价格指数的规则,只要次级回调之后出现反弹,两个平均价格指数都创出新的高点,不必在同一天、甚至不必在同一周,只需要它们两者互相确认,那么主要上涨运动还将继续.

牛市经过有力的次级回调运动,随之而来的上攻,在一定的时间之内不但无力走出新高,反过来进一步猛烈下挫,跌落到之前次级回调的价格低点之下,面对这样的走势,通常可以负责任地说牛市已经反转为熊市.反之亦然,熊市之中的下跌使两种指数双双创出新低,此时市场出现一个重要的次级反弹,然而反弹之后的再次下挫,无力使两种指数再创新低,两种指数反过来继续反弹,并击穿了之前反弹高点,这完全可以判断熊市已经反转为牛市.

所谓窄幅横盘,是指两个平均价格指数价格运动处于大约5%的振幅范围之内,并且通常持续两到三周或者更长的时间.当出现窄幅横盘状态,表明市场正在收集或者派发筹码.两个指数同时向上击穿窄幅横盘区间,表明市场处于筹码收集阶段,预示着价格会冲高;反之,两个指数同时向下击穿窄幅横盘区间,表明市场处于筹码派发状态,预示着股票价格会走低.如果仅仅通过一个指数的走势加以判断,而没有得到另一个指数的确认,则结论通常会谬之千里.

双重顶和双重底形态,对于判断股票价格走势参考意义不大.实践表明它们时常会给人假象.

还需要强调的是,在熊市末期的市场曾经若干次出现过双重底形态,但是显然汉密尔顿并没有理会那些迹象,将之作为市场反转的信号.

关于双重顶和双重底形态,类似案例不胜枚举.研究者们如果对此问题潜心钻研一定会发现,通过双重顶和或双重底信号来判断市场总是错多对少,所得出的结论误人不浅. 在1930年7月和8月份规模空前的熊市之中,两种指数均呈现出漂亮的双重底形态.该形态以及那股让下跌止住的力量,迅速被许多财经评论员所追捧,他们预言熊市就此结束了.遗憾的是没过几周,熊市再次继续上演,工业股价格指数在90天之内就跌去了60点.最近的案例要数1931年冬天到1932年,那时工业股和铁路股价格指数均出现了三重底形态,遗憾的是没过多久市场又恢复了熊市的漫漫下跌. 综上所述,对于投资者而言,双重顶和双重底形态出现时十之八九技术意义不大.

假如道琼斯价格指数下跌时,某只个股却在逆势上涨,并且是持续地上涨,市场出现这种良机的情形少之又少.反过来,假如价格指数上涨时,某只个股却下跌的情形也相当少见

然而即使最出色的投机者,也得在不可抗力面前低头.计划不如变化,意外事故往往令缜密的计划失灵.事实是没有任何系统理论能够预见到旧金山大地震,也没有任何股市理论能提前反应芝加哥大火灾.

任何一位投机者,若想总是身在市场而不愿稍息,他注定要亏钱.原因是市场接下来会怎么走,就连股市老手时常也丈二和尚摸不着头脑.有一句股市名言讲道:感到疑惑不解时,你最好什么也别做.而且,假如因为趋势判断错误而亏钱,投机者应当远离股市稍息一阵,直到理性和冷静重新战胜自我.

无论纽约还是辽阔西部的投机者,有时他们看盘时会发现场内似乎正在对大众情绪进行测试.人们经常会看到,一些权重股被瞬间推高,稍后又遭到打压.这种测试较难理解,主导这些测试的人能够知道公众是否在上攻时跟进,或者下跌时抛售.行家里手观察这样的测试,能够感知市场涨跌是否还有足够空间.

牛市没有新闻,这是华尔街的老调重弹,一个股票上涨原因的公布,往往标志着这个股票上涨趋势的终止.